探花 眼镜
Hello，寰球好，我个东谈主捏有中国祥瑞的股份仍是超八个年头了，不错称得上祥瑞的钉子户了。而在刚往日的两三年，一方面咱们见证了平何在经验寿险校正阵痛期与商场多数质疑，而另一方面也亲历了祥瑞的 "笼统金融 + 医疗健康" 策略从蓝图到落地的要害转化。而到了本年，不错说朝阳仍是初现，我这个老农夫又一次来凝视这片汲引多年的 地盘。
对于许多一又友而言，祥瑞这个笼统金融集团业务组成太复杂了，保障业务原来就不好领路，再加上其他金融业务的混业筹办，祥瑞的年报就像一个大杂烩，如实并不好读。虽然了，祥瑞的年报我也读了好几年了，比较于撒辣椒面的状貌，可能每一次选其中一个方面去重心了解一下会更有价值。
是以，这次我除了会总体先容祥瑞2024年的事迹简略之外，还会重心讲一讲祥瑞钞票投资的板块。
我以为，中国祥瑞从践诺上而言是一家保障集团，其他的业务王人是建基于保障业务之上，又或者四肢保障业务的补充。而保障四肢一项金融（融资）期间，把保障卖出去有点肖似于银行的接管入款，又或者制造业企业的采购原材料。而怎样有用利用这些资金进行投资，已毕资金的价值，才是保障公司的“分娩”历程。
咱们相等老成的伯克希尔哈撒韦，从践诺上即是一家保障公司。其通过旗下 GEICO 等保障公司赢得低成本以致负成本的长久资金，再将这些资金设置于厚味可乐、苹果等优质企业股权，酿成 "保障融资 - 价值投资 - 老本升值" 的闭环。这种模式的核心在于：保障业务不仅是风险保障器用，更是低成本资金的 "永动机"，而投资端则是将资金升沉为收益的 "加工车间"。是以对于保障公司而言，投资业务的迫切性全王人不亚于欠债端的承保业务。
一、合座事迹概览
2024年，中国祥瑞已毕贸易收入10，289.25亿元，同比增长12.6%，已毕包摄于母公司激动的营运利润1，218.62亿元，同比增长9.1%；包摄于母公司激动的净利润1，266.07亿元，已毕基本每股收益7.16 元，同比增长47.8%。这一系列数据标明，中国平何在合座筹办层面保捏了矜重的发展态势，盈利才调相较于前几年有了显贵的收复。
值得防范的是，把柄年报知道，中国祥瑞本年将投资讲演率假定从 4.5% 下调至 4.0%，风险贴现率由 8.5% 调降至 7.5%。这是继 2023 年后的第二次紧要参数修正，再往前推则要来到2016年。
其实咱们也能看到，除了祥瑞之外，其他的一些上市险企在2023年年报中下调了这两个假定。 近些年来，在利率下行周期中，险企的投资收益率捏续下滑，践诺投资收益率水平很难达到上市险企多数设定的5%的长久投资收益率假定。换句话说，下调长久投资讲演率假定异常于保障公司承认“改日赚的钱变少了”，径直导致内含价值和新业务价值缩水。但此举也异常于撕掉滤镜，让商场看到“素颜”数据，提高内含价值的简直度。
尽管救助短期对祥瑞的内含价值数值产生约 3.2% 的折减影响，但此举显贵增强了估值模子的矜重性 —— 按照旧有假定口径计较，内含价值的同比增速仍达 15.6%，核心寿险业务内含价值增速更达到18%，反应出业求实质价值的捏续累积。如果按祥瑞当今2025年3月中旬祥瑞股价约53元， 2024 年末每股内含价值78 元计较，祥瑞当今市价与内含价值的比值（PEV）为0.68倍傍边（接近于其他行业的市净率）。总体而言，商场对中国祥瑞的观念仍然是偏悲不雅的。
同期，祥瑞延续了此前矜重分成政策，2024 年公司执行 "中期 + 末期" 双轮分成策略。其中，中期每股派息 0.93 元（含税），共计派发 168 亿元（含税），占中期归母净利润的 13.29%。末期每股派息 1.62 元（含税），全年股息每股现款 2.55 元，全年股息较 2023 年增长 5%，现款分成比例 37.9%，分成总数联接 13 年保捏增长，我本东谈主四肢祥瑞的激动对此是欢然的。
此外，祥瑞于 2025 年 3 月 19 日召开董事会，审议通过刊出存放于回购专用账户的 1.03 亿股 A 股股份的议案。这次刊出股份源自 2021 年 8 月开动的 50 亿元回购规划，波及资金占当期归母净利润的 4.2%，平均回购成本 48.74 元 / 股。刊出完成后，公司总股本将从 182.1 亿股缩减至 181.08 亿股，注册老本相应调减 1.02 亿元，每股收益（EPS）预测提高 0.8%，年化净钞票收益率将改善 0.3 个百分点。
二、分业务概览
从利润增长的驱上路分来看，寿险及健康险业务的回暖不错说是祥瑞事迹收复的最核心的身分。
其中，祥瑞的寿险业务2024年新业务价值同比增长 28.8% 至 285.34 亿元，创连年来新高。代理东谈主渠谈与银保渠谈永别已毕 26.5% 和 62.7% 的新业务价值增速。渠谈转型收效初步袒露，代理东谈主队列质效双升，东谈主均新业务价值同比激增 43.3% 至 10395 元 / 月，代理东谈主数目相识在 36.3 万东谈主，而队列留存率的改善带动 13 个月保单不绝率同比上升 3.6 个百分点。
健康险保费收入浮松 1，400 亿元，医调整须生态圈障翳 70% 的寿险新业务价值客户，通过深切 "保障 + 就业" 生态布局，公司已毕客均公约数 3.37 个、客均钞票限制达 5.99 万元，酿成互异化竞争上风，为寿险业务长久增长奠定坚实基础。甩手 2024 年末，居家养老就业已落地 75 个城市，累计就业超 16 万客户；祥瑞健康会员数浮松 1400 万，年东谈主均使用频次达 5 次，相助医疗机构障翳沿路的寰球百强病院及三甲病院。
twitter 巨屌
财产险业务方面，公司财险业求已毕保费收入 3，281.46 亿元，同比增长 4.7%；净利润 150.21 亿元，同比大增 67.7%。笼统成本率优化至 98.3%，车险笼统成本率 98.1%，捏续优于行业平均水平。通过科技赋能反诈骗系统，全年减损金额达 119.4 亿元，同比增长 10.4%。抛头出面来说，这一块笼统成本率的下落，主要如故因为股票的价钱飞腾了，投资收益上升所致，在践诺筹办层面不行能在一年之间发生这样大的变化。
保障业务之外，中国祥瑞的银行板块、资管板块及金融科技业务依然濒临较大的压力。2024年，祥瑞银行已毕净利润445.08亿元，同比略有下滑。尽管不良贷款率同比捏平，但净息差在一年之内由2.38%降至1.87%，成本收入比亦有所下滑。
而祥瑞的资管业务当今依然处于风险出清阶段，在2023年亏本近200亿元的情况下，2024年祥瑞的资管板块亏本了111.14亿元。
而金融科技板块主要包括了陆金所、金融壹账通、祥瑞健康、汽车之家等业务板块，而这部分业务的共计营运利润呈现逐年下落的趋势。2022年，祥瑞的科技业求已毕营运利润66.97亿元，2023年这一数据为29.80亿元，而到了2024年这一数据仅剩下了3.49亿元。
三、投资端的表现
如果说欠债端的保障业务是祥瑞的价值蓄池塘，那么钞票端的投资才调即是其价值升沉器。在低利率时间，怎样让近6万亿的保障资金穿越周期捏续升值，成为考试祥瑞筹办机灵的要害试金石。
甩手2024年末，中国祥瑞保障资金投资组合限制超5.73万亿元，较年头增长21.4%。如斯浩瀚的资金限制，在商场利率下行的配景下，已毕笼统投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点。其中，寿险及健康险业务笼统投资收益率6.0%，同比上升2.4个百分点，近10年平均净投资收益率5.0%，平均笼统投资收益率5.1%，朝上内含价值长久投资讲演假定。
从投资组合的组成来看，中国祥瑞的保障资金投资组合涵盖了现款等价物、按期入款、债权型金融钞票、股权型金融钞票、长久股权投资、投资性物业等多种钞票类别，呈现出多元化的特质。
其中，固定收益类钞票仍占主导地位，债券投资占比 61.7%，较上年末提高了3.6 个百分点，但受商场利率下行影响，净投资收益率为 3.8%，同比微降 0.4 个百分点。公司通过拉长债券久期至 12 年以上，有用对冲利率波动风险，当今钞票欠债久期缺口已缩至历史低位。不动产投资方面，公司遵照 "以收定投" 原则，重心设置物流地产、长租公寓及产业园等收租型物业，相关投资余额达 2064 亿元，占比 4.2%，平均房钱收益率相识在 5.5% 以上。
同期，权力类钞票设置比例优化收效显贵，股票投资账面价值占比提高至 7.6%，较 2023 年末增多 1.4 个百分点，反应出对老本商场长久价值的信心。公司通过 "哑铃型" 设置策略，一方面捏续加仓高分成价值股，重心布局动力、电信、金融等现款流相识的央国企。另一方面积极捕捉新质分娩力边界的成长机遇，在东谈主工智能、绿色动力、低空经济等策略新兴产业张开前瞻性布局。
四、投资端的趋势
当咱们将视角从历史事迹投向改日布局，会发现祥瑞的投资策略救助已悄然张开。在监管导向与商场环境的双重驱动下，咱们不错昭着看到中国祥瑞（包括其他险资）正在加快布局银行股。平何在 2024 年 12 月至 2025 年 3 月时期，通过二级商场增捏上市银行的股份累计触发四次举牌：
2024 年 12 月 20 日，祥瑞东谈主寿以每股 4.87 港元增捏工商银行 H 股 4500 万股，捏股比例达 15%，成为其 工商银行H 股最大单一激动。甩手 2025 年 2 月，祥瑞系共计捏有工商银行 H 股畅通股的 54.21%，总市值超 740 亿港元。
2025 年 1 月 8 日，祥瑞资管受托增捏邮储银行 H 股 716.8 万股，捏股比例达 5%，成为其邮储银行 H 股第三大激动。
2025 年 1 月 10 日，祥瑞东谈主寿增捏招商银行 H 股至 5%，随后在 3 月 13 日进一步增捏至 10%，共计捏有招商银行 H 股 4.16 亿股，总市值超 180 亿港元。
2025 年 2 月 17 日，祥瑞资管增捏农业银行 H 股 4772.3 万股，捏股比例达 5%，成为农业银行 H 股迫切机构投资者。
此外，祥瑞系还对建设银行 H 股（捏股 10.1%）、中信银行 H 股等捏续执行增捏，酿成国有大行加头部股份行的组合布局。
不错这样说，保障资金有趣银行股，主若是基于钞票设置和业务协同的考量。最初，面对十年期国债收益率下行近 60BP 的商场环境，银行 H 股平均 5.5%-6% 的股息率显贵高于固收类钞票，成为险资抵挡利差损风险的迫切接受。其次，银行 H 股较 A 股多数存在 10%-15% 的折价空间，重迭互联互通机制下溢价敛迹预期，为祥瑞提供了估值开导与价差收益的双重契机。此外，在新司帐准则下，长久捏有红利股的分成护士状貌也成心于险企相识财务报表。
值得防范的是，祥瑞的举牌活动与监管导向高度契合。中央金融办、证监会集合印发《对于推动中长久资金入市的指点意见》明确饱读舞险资增捏蓝筹股，祥瑞 2024 年新增保费的 30% 投向 A 股，其中银行股占比超 40%。此举不仅相宜政策条件，更通过长久捏有优质钞票为商场注入流动性。
站在2025年的时点回望，中国祥瑞正展现出大象起舞的转型韧性。寿险校正的阶段性后果与投资才调的捏续进化，为其穿越经济周期提供了双重保障。但必须澄莹意识到，在利率核心长久下行的配景下，怎样均衡钞票收益与风险敞口，怎样将医疗生态的协同效应升沉为实质利润，仍有待咱们后续捏续不雅察。
好了，这次对于中国祥瑞就这样多，咱们下次见！
全文完
温馨教唆：本文仅四肢个东谈主投资的记载探花 眼镜，所谈及的投资场地不波及任何情势的保举，请孤苦想考，并自担风险。