华创证券发布磋议敷陈称撸撸射，稳重的非农+低预期的CPI敷陈，在硬数据层面大略缓解关于好意思国滞胀的担忧，但关税战略的极大不笃定性对风险偏好的压制将合手续存在。因此，宏不雅层面后续好意思元资产风险偏好的配置，一是取决于关税靴子的基本落地，二是减税战略的利好刺激，三是关税激发的二次通胀风险能否初步证伪。
主要不雅点如下：
婷儿 户外3月非农数据：新增干事显然超预期
1、新增非农干事显然超预期，录得22.8万，预期14万；前两个月数据有所下修，但1季度平均干事增长仍有15.2万，按照现在的行状参与率和东说念主口增速，15万/月粗陋是保合手失业率相对稳定的均衡水平，全体来看非农干事增长依然稳重。从大类行业来看，老师保健、安闲货仓、零卖业、行运仓储新增干事最多，其次是其他服务业、政府部门以及建筑业。
除“经济依然踏实”（鲍威尔最新表态）以外，本月非农干事超预期可能也与以下三个临时或扰起程分筹商：第一，或与前期恶劣天气的扰动消退关联。本月，因恶劣天气而全员责任转为兼员责任的东说念主数、因恶劣天气有责任而未责任的东说念主数比拟1-2月显然下降，降幅显然超出昔日5年平均水平。第二，医疗和零卖行业系数约1.5万的歇工领域。第三，政府裁人的影响尚未显然体现，带薪放假以及领取赶走费的政府雇员仍保留在政府干事的统计口径中。凭据好意思国挑战者公司数据，3月联邦政府文书计较裁人约21.62万个责任岗亭，非农敷陈则泄露3月联邦政府干事仅减少0.4万东说念主。
2、失业率小幅上行，从4.139%升至4.152%，全体安定，四舍五入至4.2%，彭博预期4.1%。新参加劳能源商场的东说念主数和企业裁人（永远失业）加多分离带动失业率上行约0.04、0.03个百分点。领域临时责任、下野东说念主数以及再次参加劳能源商场东说念主数下降，带动失业率分离下行约0.04、0.03和0.02个百分点。
3、时薪环比合乎预期，时薪环比0.3%，预期0.3%，前值从0.3%下修至0.2%。表面上，在通胀下行偏慢的经过中，薪资增速保合手韧性且合手续高于通胀，有益于住户实质收入和销耗才能的改善。但销耗者可能更多将薪资增长归功于我方，而将物价飞腾归因于政府，这或是销耗者对通胀起火的进击心理身分。
稳重非农，遍及商场担忧
稳重非农敷陈并未安抚商场的担忧心境。一方面，超预期关税的后续不笃定性依大，比如平等关税只作念了“1/2平等”还有变化空间，半导体、制药和枢纽矿物等特定商品关税还未落地，各商业伙伴的叮嘱要领与谈判情况。另一方面，鲍威尔最新表态并未开释商场波动的“好意思联储看跌期权”信号，依然觉得好意思联储处于有益位置，遴荐连续不雅望以恭候特朗普各项战略效劳的魁岸化。偏稳的非农敷陈公布后，商场的降息预期反而进一步升温，期货商场订价的全年降息次数从3.8次升至4次，年末战略利率预期从3.37%降至3.307%。
资产走漏来看，好意思股和大量品价钱暴跌+好意思元指数和长端好意思债收益率拉升的组合，与2020年3月中旬流动性冲击的走漏独特相通。跟着商场大幅回调，金融商场自愿演绎的流动性冲击的潜在风险，短期内进一步放大了关税战略的负面风险偏好冲击。说念琼斯工业指数跌5.5%，纳斯达克指数跌5.82%（夸口点下落越过20%，参加本领性熊市），标普500指数跌5.97%，comex铜跌9.12%，WTI原油跌6.92%（有OPEC+超预期增长的影响）。好意思元指数从底部回升接近1%，临了收涨0.89%，十年期好意思债收益率从底部上行近12BP，临了收于4%。
咱们前期曾指出，稳重的非农+低预期的CPI敷陈，在硬数据层面大略缓解关于好意思国滞胀的担忧，但关税战略的极大不笃定性对风险偏好的压制将合手续存在。因此，宏不雅层面后续好意思元资产风险偏好的配置，一是取决于关税靴子的基本落地，二是减税战略的利好刺激，三是关税激发的二次通胀风险能否初步证伪。现在来看，上述三条印迹仍不明晰，意味着风险资产的诊疗或未领域，在这仍是过中，需要警惕流动性冲击的可能。此外，诊疗周期越长、幅度越大，资产价钱“崩盘”导致住户金钱效应回转、好意思国经济良性轮回被突破的内生风险螺旋的可能性也会越大。
风险领导：特朗普战略的不笃定性；好意思国通胀超预期。
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